纵观比特大陆招股书“五大谜团”，全球最大矿机巨头是如何成为的？

2018年9月26日，比特大陆在港交所正式披露招股书。 链得得App注意到，过去5年，其近90%的收入来自矿机销售。 截至2018年6月末，公司累计销售蚂蚁系列矿机467万台，市场占有率74.5%。

一台小小的矿机，创造了巨额的财富。 招股书显示，比特大陆营收从2015年的1.37亿美元增至2017年的25.17亿美元，2018年上半年达到28.46亿美元，远超全球排名第二的2017年营收仅13亿美元。货币矿机制造商嘉楠耘智。

在亮眼的财务数据背后，“比特大陆能否持续盈利”成为市场关注的焦点。 随着数字货币市场持续低迷，矿机销量大幅下滑，“比特大陆”靠单一业务赚取巨额收入的时代逐渐走向终结。

“整合全行业，改造人工智能芯片市场”的战略能否成功，不仅关系到比特大陆的命运，也影响着整个数字货币矿机行业未来的走向。

观点一：全球矿机霸主的营收大门

短短五年时间，比特大陆从一个由两个30出头的年轻人创办的“小作坊”，发展成为拥有2000多名员工的全球最大矿机供应商。 与竞争对手嘉楠耘智相比，比特大陆直到2013年底才交付第一代蚂蚁矿机。

2013 年 11 月，比特币价格开始飙升，从 207 美元涨至 1149 美元。 在币价刺激下，售价2.2万元的S1矿机被抢购一空，蚂蚁矿机正式进入市场。

（蚂蚁矿机第一代S1矿机）

“暴力挖矿”吸引了大量贪婪的人入局，但生存却十分有限。 为了让矿机的算力更快，更省电，比特大陆设计了一款定制芯片——ASIC（Application-Specific Integrated Circuit）。 当时的ASIC是专门为比特币挖矿而设计的，去掉了不必要的功能，全力提高算力，降低能耗。

此后三年，比特大陆重点迭代蚂蚁矿机版本，并于2016年推出高性价比矿机S9，算力高达14.5TH/S。 一度暴涨。

招股书显示，2015年至2017年，比特大陆“比特币”和“比特币现金”矿机的平均价格分别为463美元、767美元和1231美元； 2018 年上半年，平均价格为 1,012 美元。

2016年开始，比特大陆开始销售其他类型的加密货币矿机，均价在1000美元左右，2017年均价高达1553美元。 不同类型矿机的平均价格是多少？ 招股书中并未提及。

极高的售价丝毫没有影响蚂蚁矿机的销量。 2015年蚂蚁矿机销量23万台，2016年销量26万台，2017年销量162万台，2018年上半年销量256万台，合计467万台。 万个单位。

值得注意的是，2017年上半年矿机销量仅为18万台。 这意味着比特大陆的矿机销售主要集中在2017年下半年和2018年上半年。此外，2017年比特大陆总收入中约48.2%为国内收入，51.8%为海外市场收入。

比特大陆在矿机行业的地位就像苹果在手机行业一样：技术无人能及，售价高，销售市场大。

招股书中提到，以2017年的营收计算，包括比特大陆在内的全球三大基于ASIC的加密货币矿机公司合计占据约85.2%的市场份额。 其中，比特大陆以74.5%的市场份额排名第一。

同时，比特大陆正在研发下一代 7nm ASIC 芯片。 招股说明书具体描述了其发展目标。 不知会不会成为下一个高利润增长点。

观点二：饱受争议的“数字资产”估值与进入方式

近年来，数字货币价格经历了巨大的波动。 以比特币为例，从2017年初的1000美元左右，全年上涨了19倍，并在12月一度逼近20000美元。

然而，它现在已经暴跌至 6,500 美元左右。 惊人的涨跌影响了所有数字货币行业的营收和运营，比特大陆也不例外。

根据招股书披露：比特大陆除了为客户提供产品和服务外，还从事自营挖矿。 2015年至2017年，自营采矿产生的收入分别为2790万美元、5360万美元、1.993亿美元。 万元，分别占总收入的20.3%、19.3%和7.9%。

其中，2017年上半年自营矿山产生的收入为4070万美元，2018年上半年产生的收入为9430万美元，占总收入的3.3%。

但在比特大陆实际运营过程中，接收数字货币有两种可能：自营挖矿和销售矿机时接受加密货币支付。

招股书中提到，2017年比特大陆27%的矿机销售额是用加密货币支付的。

至于其他时期收到的加密货币支付比例？ 你持有什么样的加密货币？ 自营挖矿收入与销售收入的区别如何界定？ 这些问题在招股说明书中均未提及。

链得得App注意到，在“负经营现金流静态量”中，有这样一段关于加密货币的描述：

根据适用的会计准则，我们参照无形资产的会计处理来处理加密货币，因此，从我们的运营中收到的加密货币不能归类为经营现金流入，而随后将加密货币转换为法定货币被视为投资现金流入。

2018年上半年，比特大陆对其持有的加密货币进行了减值测试，并表示截至2018年6月，由于加密货币市场波动，加密货币减值损失为1.027亿美元。

这里关于加密货币的记账方法，在会计师报告中提到：本集团按成本对加密货币进行核算，而不是按照加密货币在每个会计参考日的公允价值进行重估，因为后者的模式不时受到影响加密货币价值固有的显着波动性。

注册会计师、专业人士宋艳华告诉链得得App：比特大陆在销售矿机时接受加密货币支付，在挂牌过程中，需要以矿机销售时的成本定价。 如果币价随后下跌，资产将遭受损失。

比特大陆估值中最不确定的部分是公司的收入，收入中的数字货币部分。 这部分是一笔相当大的资金，类似金融资产，变现了才知道收益。

如果当时数字货币的成本很高，现在很低，那么这个资产现在其实是亏损的，但是如果这部分数字货币资产没有变现，亏损就体现不出来。 但是，如果未来币价上涨，有可能这些资产变现后，会有额外的收益到来，利润会增加。

她接着说：只是如果这部分数字货币资产还没有变现，就不能在招股书中体现。 本报告仅反映矿机收入。

在比特大陆的招股说明书中，并没有对其具体持币量、收购时间、成本价等进行详细记载。 对于大投资者来说，这部分资产的具体情况非常重要。 计算这部分数字资产可不是一个小工程。 毕竟，不同时间获得的数字货币的价格，应该是按照相应矿机出售时的价格来计算的。 比特大陆的这部分资产不能一概而论，需要细分做一个总估值。 其背后的账目有待广大投资者进一步了解。

观点三：实控人浮出水面，罕见的董事长兼CEO联席架构

招股书显示，比特大陆自成立以来已完成三轮融资，集中在2017年和2018年，三轮融资总额超过7.8亿美元。

最受外界关注的是最新一轮融资。 传闻腾讯、软银、淡马锡等参与了对比特大陆的投资。 不过后来软银和腾讯均予以否认，很快淡马锡也表示从未投资过比特大陆。

链得得App发现，淡马锡(Temasek)通过其控制的两家投资公司间接参与了比特大陆的投资，而腾讯和软银从招股说明书中未发现直接参与了投资。

公司股东方面：詹克团为第一大股东，持股36%； 吴忌寒为第二大股东，持股20.25%； 第三大股东Oceanic Summit Limited是为奖励公司参与者而设立的信托基金。

比特大陆的董事会将由七名董事组成，包括四名执行董事和三名独立非执行董事。 其中，搜狗创始人王小川担任独立非执行董事。

值得注意的是，詹克团和吴忌寒在比特大陆的职位相同，都是联合创始人、执行董事、联席董事会主席和联席CEO，这在目前上市公司的组织架构中并不多见公司。

此外，比特大陆还采用“同股不同权”的组织架构。

2017年6月28日，比特大陆进行资产重组，将法定股本中的普通股重新分类为A类股和B类股，每股面值0.0000001美元。 联合创始人间接持有的所有普通股被重新指定为 B 类股，其他创始人间接持有的所有普通股为 A 类股。

在公司股东大会上，每股A类股份享有一票表决权，每股B类股份享有十票表决权。

链得得App注意到，2017年12月15日港交所公告，主板上市规则新增：接受同股不同权公司上市规定，小米是香港联交所同股不同权的上市公司。 第一分享”。

视角四：全行业布局，比特大陆的打法方向

2017年底，比特币价格暴涨后，经历了断崖式暴跌。 中国、俄罗斯、澳大利亚等国政府已开始暂停比特币交易。 身处浪潮中心的吴忌寒，自然早就警觉起来。

截至2018年6月30日，比特大陆已在中国开设了11座矿场，分别位于四川、新疆和内蒙古。 这些矿场可容纳约20万台矿机，主要使用BTC.com和AntPool两个矿池，此外还提供比特币云挖矿、云矿机托管代理服务。

2018年初成立投资部，布局数字货币全产业链，是比特大陆寻求新业务发展机会的方式之一。 招股书中还强调，将持续投入研发布局区块链行业，保持市场领先地位。

链得得App梳理了比特大陆2018年的投资格局，分析了公司目前的产业布局和发展意向。

从表中可以看出，在过去六个月左右的时间里，比特大陆的布局已经覆盖了交易所、数字支付、行情信息、安全验证、技术服务、DApp应用等全产业链。

其中，技术服务和金融领域占比较大，主要包括Block.one、NULS、Circle等。除了海外团队孵化的DEx.top，比特大陆还参与了两个交易所项目； 而其投资的基金GiveCrypto，也是由数字资产交易所Coinbase的CEO发起的。

今年6月，在讨论公司在公众平台的布局时，吴忌寒提出：“我们会重点选择对实体经济有帮助的区块链项目。” 、OB1、Yours.org是三个项目，分别专注于旅游、电商、社交等热门领域。

曾有媒体报道，比特大陆2018年第一季度净利率高于毛利率，认为主要原因是公司将部分数字资产用于采购投资，从而获得高额利润。 这个推论是在本次IPO书中没有办法验证的。

相反比特币矿机最大算力是多少，逐年下降的毛利率是这份报告的一大疑点。 为什么比特大陆选择在毛利率只有26.1%的时候申请上市？

观点五：芯片转型，资本会为硬件AI买单吗？

全面拥抱人工智能芯片在这份招股说明书中体现得非常明显。

在业务介绍中，比特大陆自称从事可应用于加密货币挖矿和人工智能应用的ASIC芯片设计、加密货币矿机和人工智能硬件销售、矿场和矿池运营等与加密货币相关的业务。

其中，特别强调正在进军革命性的AI领域，花了大量篇幅详细介绍了AI芯片的产业结构和自身转型的优势。 同时，本次上市募集的部分资金将用于高科技人工智能芯片及人工智能应用的研发和扩产。

事实上，早在2018年5月，比特大陆CEO吴忌寒就曾公开威胁称，未来5年，公司40%的收入可能来自AI部门。

长期的制造经验、与台积电的深度合作、数百名AI芯片工程师，都被比特大陆视为其转型AI芯片的优势。

链得得App注意到，比特大陆最大的供应商是台积电。 2017年至2107年，比特大陆支付给台积电的采购费用分别占总采购成本的44.8%、58.5%和58.6%。

招股书中还透露：截至2018年6月30日，比特大陆共有全职员工2594人。 核心员工大部分毕业于北大、清华、中科院。 其中，研发人员最多，共有840人。

链得得App了解到，2017年10月，比特大陆开始销售其首款AI芯片“Sophon BM1680”，作为加速机器学习的600美元加速卡的一部分。

吴忌寒当时在接受采访时说：“虽然它的性能不如英伟达和AMD的高端显卡全面，但这款芯片在一些深度学习任务上更强大，价格也更便宜。我们只是想做一些他们做不到的事情。” 很好解决的事情。”

2018年7月，比特大陆的AI芯片BM1682在百度AI开发者大会上亮相，招股书中研发的BM1684也有望在2018年第四季度推出。

尽管市场还有很多疑虑——进入一个新的行业，抓住机遇非常重要。

正如比特大陆抓住了比特币火爆的契机，在4年时间里快速成长。 2018年，英伟达、英特尔、赛灵思等国外巨头纷纷推出成熟的现成产品比特币矿机最大算力是多少，部分已经获得数千万量产应用。

在这样的情况下，比特大陆失去了再次进军人工智能芯片市场的机会。 因此，如何弥补失去的时间，打造属于自己的产业生态，使用人工智能芯片，是比特大陆的当务之急。

（本文为链得得App首发）